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Xi An Chen Teng Wu Zi Co., Ltd.
據(jù)宏源期貨分析團隊稱，近期焦炭期現(xiàn)價格走勢出現(xiàn)背離，受到焦煤價格堅挺的支撐，焦炭現(xiàn)貨市場報價基本維持穩(wěn)定;期貨方面，連焦主力合約上攻1600關口未果，受到鋼價持續(xù)下跌的影響，連焦主力合約與滬鋼聯(lián)動下挫，截至11月29日已經(jīng)跌至近期低點1530一線。基本面來看，在十八大結束后將會迅速復產(chǎn)，從而使焦炭產(chǎn)量在前期降低的情況下后期存在很大的不確定性，這種格局對本來已經(jīng)失衡的中國焦企供需面是相當不利的。政策面來看，工業(yè)和信息化部正在醞釀修改《焦化行業(yè)準入條件(2008年)》。準入條件的修改，將提高焦化行業(yè)準入門檻，并加速企業(yè)間的兼并重組進程，保證企業(yè)在市場低迷時期的平穩(wěn)過渡。此外，國家發(fā)改委計劃出臺電煤價格并軌政策，取消煤炭價格雙軌制，并且從2013年起取消煤炭訂貨會，不再出臺煤炭訂貨以及價格指導政策。這意味著煤炭價格全面實現(xiàn)市場化，歷時16年的煤炭價格雙軌制將正式退出歷史舞臺。
二、國內(nèi)經(jīng)濟處于弱復蘇階段
隨著去庫存和大型企業(yè)經(jīng)營有所恢復的影響，10月我國PMI為50.2%，增速比上月繼續(xù)回升了0.4個百分點。1-10月，工業(yè)增加值同比9.6%，比上月繼續(xù)回升了0.4個百分點;10月，我國貨運量達36.34億千瓦時，同比增加12.37%，比上月繼續(xù)回升了0.6個百分點;10月，我國發(fā)電量達3897億千瓦時，同比增加7.06%，比上月回升了5.86個百分點。上述數(shù)據(jù)表明我國工業(yè)經(jīng)濟開始緩慢回升。
回首2012年，這是寒冷的一年，截至三季度GDP連續(xù)9個季度下滑，PPI連續(xù)10個月負增長，量價齊降的背景下，貨幣政策寬松力度卻遠低于預期，整體流動性環(huán)境偏緊。隨著去庫存過程過半，基建投資逐步上升，四季度經(jīng)濟企穩(wěn)回升態(tài)勢初現(xiàn)。展望2013年，在財政積極和貨幣中性的背景下，經(jīng)濟走勢或如初春的氣候，乍暖還寒;由于去庫存過程接近尾聲、基建投資繼續(xù)上升和出口有所恢復，明年經(jīng)濟增速將略高于今年，但換屆后的政策不確定性、產(chǎn)能過剩等結構性問題將壓制2013年經(jīng)濟復蘇的空間。
三、焦炭上游焦煤供應偏緊價格運行平穩(wěn)
煉焦煤屬于中國相對稀缺的煤種，儲量占比較小，截至2008年，全國焦煤查明資源量為2804億噸，占全部查明資源量的24.2%，而焦煤中的大部分因高硫、高灰或可選性差等僅能作為動力煤使用。長期來看，由于資源稀缺及新增產(chǎn)能較少，焦煤價格對動力煤的溢價仍將維持，但將隨鋼鐵需求增速放緩和蒙古焦煤進口的增加而受到擠壓。2011年我國焦煤進口有45%來自蒙古，中短期來看，受制于基礎設施瓶頸，供給量有限，但長期將對中國焦煤市場產(chǎn)生一定沖擊。盡管蒙古煤炭出口從2009年的600萬噸快速增加至2011年的2020萬噸，但受限于基礎設施瓶頸，中期出口增速將放緩。長期來看，隨著外資的進入，預計2025年出口有望達到1億噸，并主要運至中國。
從短期價格來看，11月份以來，國內(nèi)煉焦市場總體運行平穩(wěn)，部分地區(qū)有所上漲，市場成交良好。11月24日，國內(nèi)最大煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)——山西焦煤集團上調(diào)煉焦煤鐵路掛牌價，其中主焦煤上調(diào)50至60元/噸，瘦煤上調(diào)80元/噸，肥煤上調(diào)40至50元/噸，1/3焦煤上調(diào)50元/噸，為近兩個月內(nèi)第三次上調(diào)煤價。臨近年末，國內(nèi)大礦訂貨會將陸續(xù)開展，煉焦煤市場維穩(wěn)上行的可能性較大，屆時會對焦炭價格起到一定的支撐作用，加之十八大后，市場并沒有出現(xiàn)大規(guī)模復產(chǎn)的跡象，市場信心得到提振。我們預計年內(nèi)焦煤價格將保持穩(wěn)中有升的格局。
四、焦炭產(chǎn)量增速將回升
從焦炭供給來看，前三季度在焦煤價格相對堅挺以及下游鋼鐵需求持續(xù)疲弱的雙重打壓下，焦化企業(yè)盈利能力大幅下降，生產(chǎn)焦炭的積極性明顯下降，減產(chǎn)限產(chǎn)現(xiàn)象增多，特別是三季度國內(nèi)焦炭產(chǎn)量逐月下降，產(chǎn)量同比增幅從4月份以來就呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2012年1-10月國內(nèi)累計生產(chǎn)焦炭3.69億噸，同比增長不到3%，而去年同期焦炭產(chǎn)量累計同比增速為12.8%，其增速回落了近十個百分點。盡管2012年國內(nèi)焦炭供應量增速下滑，但總量仍表現(xiàn)增長。就單月數(shù)據(jù)來看，在供應量連續(xù)下滑三個月之后，2012年10月份國內(nèi)焦炭供應量較9月有明顯回升，當月環(huán)比增幅近5%，同比增幅也達3%。從數(shù)據(jù)來看，目前焦化廠產(chǎn)能利用率有所回升，尤其是華北與華中地區(qū)產(chǎn)量增速較快，后期供給壓力將逐步增大，另外，部分地區(qū)焦化企業(yè)焦炭庫存以及港口也出現(xiàn)一定程度的回升。因此我們預計未來兩個月國內(nèi)焦炭供應量將繼續(xù)保持增長態(tài)勢。
出口方面，根據(jù)海關數(shù)據(jù)，今年1-10月國內(nèi)焦炭出口總量僅91萬噸，較去年同期的311萬噸大幅減少70.7%，這一方面與目前國內(nèi)焦炭出口的高關稅(焦炭出口征收40%關稅)與配額制度有關，另一方面也在于人民幣的升值及國際鋼材市場整體需求不暢。我們預計未來兩個月出口將繼續(xù)保持地量，預估2012年焦炭全年出口量在110萬噸左右。
五、焦炭下游行業(yè)鋼材市場顯現(xiàn)頹勢
從需求情況來看，近期鋼材市場顯現(xiàn)頹勢，價格持續(xù)下跌，除了有效需求不足外，供給壓力依舊是導致價格回落的主要因素。9月上旬鋼價上漲以來，螺紋鋼主力合約反彈最大幅度達14.6%，鋼廠產(chǎn)能不斷恢復，供給增加的預期使鋼價承壓回落，特別是長材，產(chǎn)量增幅更為明顯。數(shù)據(jù)顯示，11月份長材產(chǎn)量同比大幅回升，其中螺紋鋼產(chǎn)量為1，609.19萬噸，同比增長23.64%，環(huán)比回升1.69%，線材產(chǎn)量為1，235.39萬噸，同比增長18.01%，環(huán)比增加4.85%，產(chǎn)量明顯高于去年同期水平。
從市場來看，在北方地區(qū)溫度下降、南方普遍陰雨的影響下，下游需求持續(xù)低迷，市場成交逐步走低，商家悲觀心態(tài)加重，以價換量的情況有所增，特別是東北地區(qū)成交基本停滯。因此國內(nèi)主要城市鋼價持續(xù)下跌，平均跌幅在100-200元/噸不等。恐慌性下跌之下，部分地區(qū)部分鋼廠的保價行為顯示出一定效果，但長期來看，此舉無疑是螳臂擋車，終難扭轉(zhuǎn)下跌大勢。庫存數(shù)據(jù)顯示，截止到11月23日，國內(nèi)重點市場螺紋鋼社會庫存488.6噸，環(huán)比上一交易周減少0.27%;線材社會庫存118.76萬噸，環(huán)比上周減少0.13%。全國重點城市建材總庫存減少1.49萬噸至607.36萬噸，全國各品種社會庫存1192.67萬噸，同比減少7.73%。
目前來看，需求低迷、供給依舊的壓力之下，好在原材料價格相對堅挺，據(jù)測算，目前國內(nèi)重點企業(yè)二級螺紋鋼出廠含稅成本約3833元/噸，噸鋼盈利167元/噸，毛利率為4.36%。我們預計鋼價短期內(nèi)跌勢難止，但受原料價格支撐，下跌幅度有限。
六、結論及投資策略
綜合來看，中長期我國焦化行業(yè)結構性矛盾突出、產(chǎn)品同質(zhì)化、市場競爭激烈、產(chǎn)能過剩加劇等問題一直困擾著焦化行業(yè)的發(fā)展。特別是2012年以來，鋼廠對焦炭的需求量急劇下降，前三季度國內(nèi)煉焦煤價格也出現(xiàn)大幅下跌，導致了我國焦化行業(yè)利潤普遍虧損，焦炭價格大幅下跌。2012年四季度在供需弱勢平衡的基本面下，價格整體將跟隨鋼價呈現(xiàn)弱勢下跌走勢，但受益于焦煤資源偏緊，下跌空間有限，我們預計連焦主力合約將在1460-1600區(qū)間波動。
短期來看，焦炭基本面平穩(wěn)，但受下游鋼材市場疲弱的影響，拖累連焦主力合約上攻無力，在1600關口承壓回落，從盤面來看，短線第一支撐位1545有效跌破，接下來向1500關口尋求支撐，結合基本面來看，受到現(xiàn)貨價格堅挺的支撐，深跌的可能性較小，建議投資者短期內(nèi)可關注波動區(qū)間1460-1545元/噸。
操作上，針對投機客戶，存在階段性交易機會，我們建議已持有J1305合約空單的投資者可短線持有，后期跌至1500、1460元/噸支撐位附近可逢低降低倉位。針對產(chǎn)業(yè)客戶來講，受鋼材價格加速下跌拖累，連焦主力合約跌幅較大，而現(xiàn)貨價格表現(xiàn)堅挺，目前期貨貼水較重，焦化企業(yè)暫不宜作出賣出套期保值;鋼廠方面，考慮到較高的原料成本導致其利潤大幅縮水，后期若期貨價格跌至1460附近并較大幅度貼水于現(xiàn)貨，鋼廠可考慮建立買入套保頭寸。
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